Il quantitative easing ha funizonato poco finora

VENEZIA – Dopo oltre un anno e mezzo dall’avvio dei massicci acquisti di titoli da parte della Banca Centrale Europea (sono attualmente 80 i miliardi che ogni mese vengono iniettati nel mercato), in tutta l’Eurozona l’inflazione rimane attorno allo zero e i prestiti alle imprese, in particolar modo in Italia, sono in calo.

A dirlo è l’Ufficio Studi della CGIA che ha realizzato un bilancio del Quantitative Easing (QE), l’operazione avviata da Francoforte il 9 marzo del 2015 con l’intento di riportare il tasso di inflazione al 2 per cento e dare fiato all’economia. Nell’ultimo anno e mezzo nell’area dell’euro la Bce ha comprato titoli per oltre 1.248 miliardi di euro, in particolare del settore pubblico (oltre 1.061 miliardi di euro).

Nonostante questa grande immissione di liquidità, che cos’è successo ?

I risultati del QE sono stati deludenti specie se si considera che, nell’ultimo anno, il livello medio dei prezzi nell’Area dell’euro è cresciuto di appena lo 0,2 per cento mentre i prestiti alle società non finanziarie europee sono scesi di 0,5 punti percentuali. Anche in Germania e in Francia, dove le previsioni di crescita economica per il biennio 2016-2017 sono più favorevoli che in Italia e dove i prestiti alle società non finanziarie sono aumentati negli ultimi 12 mesi, l’inflazione è prossima allo zero (+0,3 per cento per i consumatori tedeschi e +0,4 per cento per quelli francesi).

E in Italia ?

Sebbene la Bce abbia acquistato più di 176,2 miliardi di titoli di stato italiani (dati compresi tra il 9 marzo 2015 e il 30 settembre 2016), con riferimento agli ultimi 12 mesi, l’inflazione si è attestata al -0,1 per cento, mentre gli impieghi alle imprese (società non finanziarie e famiglie produttrici) sono scesi del 2,9 per cento (pari a una contrazione di 26,4 miliardi di euro).

“L’acquisto di titoli del debito pubblico dei paesi dell’Euro – precisa il coordinatore dell’Ufficio studi Paolo Zabeo – ha contribuito a garantire una certa stabilità finanziaria ma è evidente come questa grossa iniezione di liquidità non stia raggiungendo i risultati sperati tant’è che l’inflazione è ferma, i prestiti alle imprese sono in costante calo e la crescita economica non trova lo slancio che servirebbe, creando preoccupazione negli operatori e riducendo la fiducia delle imprese. Una quota rilevante di questi 176 miliardi di euro sono finiti agli investitori istituzionali ovvero alle banche che, però, hanno preferito trattenerseli, aumentando così il livello di patrimonializzazione come richiesto dalla Bce, anziché impiegarli nell’economia reale”.

Come dicevamo più sopra, i dati relativi agli impieghi totali alle imprese (società non finanziarie e famiglie produttrici) indicano come, da luglio 2015 sullo stesso mese di quest’anno, le consistenze siano scese di 26,4 miliardi di euro (- 2,9 per cento) con contrazioni più pesanti nelle Marche (-10,1 per cento), nel Lazio (-7 per cento), nel Veneto (-6,6 per cento) e nel Molise (- 6,3 per cento). In questo ultimo anno solo in Piemonte (+0,4 per cento) c’è stata una leggera inversione di tendenza rispetto al trend nazionale.

“Lazio e Veneto – prosegue Zabeo – hanno subito una caduta verticale dei prestiti alle imprese, rispettivamente di 6,8 e di 6,4 miliardi di euro nell’ultimo anno. Se per il Lazio la causa di questa flessione va probabilmente ricercata nella specificità di questa regione, molte grandi imprese e gruppi societari hanno la sede legale a Roma, in Veneto, invece, la contrazione è in parte riconducibile alla difficile situazione in cui stanno vivendo i due principali istituti di credito regionali: Veneto Banca e la Popolare di Vicenza. E’ presumibile – conclude Zabeo – che le gravi vicende societarie che si sono abbattute su questi due istituti nell’ultimo anno abbiano scoraggiato molti imprenditori a rivolgersi alle banche. Il Veneto, infatti, è stata una delle poche regioni che nel 2015 ha registrato una variazione negativa della domanda di credito e questo potrebbe avere enfatizzato la riduzione dei prestiti bancari alle aziende del nostro territorio”.

Sui risultati del QE e sulla situazione di difficoltà in cui versano le banche venete il Segretario della CGIA, Renato Mason, dichiara:

“In un Paese come il nostro dove l’economia è trainata prevalentemente dalle piccole e medie imprese tradizionalmente sottocapitalizzate e a corto di liquidità, il ruolo delle banche rimane centrale per rilanciare la crescita e lo sviluppo. E se nonostante la grossa immissione di liquidità apportata dalla Bce gli impieghi verso le società finanziarie e le famiglie produttrici sono in calo, vuole dire che c’è qualcosa che non va. Al netto delle responsabilità emerse in molti casi che sono balzati alla cronaca in quest’ultimi tempi, le innumerevoli riforme che sono piovute in questi ultimi anni sugli istituti di credito hanno ingessato il sistema. Con il risultato che la deflazione si è manifestata senza sosta tra febbraio e agosto, i consumi delle famiglie si collocano su livelli molto bassi e, più in generale, la ripresa rimane ancora troppo fragile”.

Il quadro del Quantitative Easing dopo un anno e mezzo di vita

(valori in miliardi di euro)

Tipologia di titoli acquistati dalla BCE	6 marzo 2015 (A)	30 settembre 2016 (B)	TOTALE ACQUISTI DA MARZO 2015 (B-A)
Programma di acquisto di titoli del settore pubblico (PSSP) – da 9/3/2015	0,0	1.061,2	1.061,2
Programma di acquisto di obbligazioni private garantite 3 (CBPP3) – da 20/10/2014	54,2	194,3	140,1
Programma di acquisto di obbligazioni di imprese (CSPP) – da 8/6/2016	0,0	29,7	29,7
Programma di acquisto di titoli privati garantiti da attività (ABSPP) – da 21/11/2014	3,6	20,7	17,1
Totale programma acquisto titoli (APP) (*)	57,8	1.305,9	1.248,1

Elaborazione Ufficio Studi CGIA su dati BCE

(*) I dati fanno riferimento al valore dei titoli (pubblici e privati) acquistati dalla BCE sul mercato secondario in riferimento al programma esteso di acquisto titoli (APP) prima del 9 marzo 2015 (data, a partire dalla quale, all’acquisto dei titoli privati si è aggiunto il programma di acquisto di titoli del settore pubblico) e a fine settembre 2016. Si è quindi calcolato per differenza (B-A) l’ammontare complessivo di titoli acquistati dopo un anno e mezzo di vita del Quantitative Easing (1.248 miliardi di euro, di cui l’85%, pari a 1.061 miliardi di euro, è rappresentato dai titoli del settore pubblico). Si tratta di valori a costi ammortizzati.

Il QE è lontano dagli obiettivi: inflazione più vicina a zero che al target 2%

(8 paesi in deflazione); credit crunch a imprese è evidente (9 paesi con il segno meno)

Valori in miliardi di euro (acquisto titoli) e variazioni in % (prezzi e prestiti a imprese)

AREA EURO (rank per acquisto di titoli pubblici)	ACQUISTO DI TITOLI PUBBLICI DA BCE (da 9/3/2015 a 30/9/2016 in miliardi €)	Inc. % su totale	INFLAZIONE (var. % prezzi ultimi 12 mesi) (**)	PRESTITI A SOCIETA’ NON FINANZIARIE (var. % ultimi 12 mesi) (***)
Germania	255,1	23,7	+0,3	+1,8
Francia	202,5	18,8	+0,4	+4,8
Italia	176,2	16,4	-0,1	-2,1
Spagna	126,4	11,8	-0,3	-5,2
Paesi Bassi	57,0	5,3	+0,1	-7,3
Belgio	35,1	3,3	+2,0	+4,8
Austria	27,9	2,6	+0,6	+0,4
Portogallo	21,8	2,0	+0,8	-6,8
Finlandia	17,9	1,7	+0,5	+4,7
Irlanda	15,9	1,5	-0,4	-15,1
Slovacchia	7,5	0,7	-0,8	+6,1
Slovenia	4,3	0,4	-0,2	-15,0
Lituania	2,0	0,2	+0,5	+9,4
Lussemburgo	1,6	0,2	-0,2	+9,3
Lettonia	1,2	0,1	-0,1	-0,0
Malta	0,6	0,1	+1,0	-3,8
Cipro	0,2	0,0	-0,6	-5,6
Estonia	0,1	0,0	+1,1	+7,5
Sovranazionali	121,4	11,3
Totale acquisti di titoli pubblici (PSPP) AREA EURO (*)	1.074,7	100,0	+0,2	-0,5